Kalshi急刹车，监管盯上预测市场的用户交易激励行为

原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

9 月 29 日，据外媒报道，美国商品期货交易委员会（CFTC）正在调查预测市场的奖励计划，原因是担忧预测市场采用误导性宣传/促销活动来吸引交易者。一位消息人士称，调查结果可能包括对预测市场进行有针对性的审查或直接的执法调查，虽然 CFTC 主席 Michael Selig 尚未决定具体方案，但预计本周结束前会采取某种“行动”。

预测市场平台 Kalshi 已经终止了交易量激励计划，而 Polymarket 及其他依赖奖励维持平台流动性深度和用户增长的预测市场可能将成为 CFTC 的重点目标。至于导致 CFTC 采取行动的原因，据称是因为 CFTC 认为预测市场公司并未将其在 8 月份发布的合规咨询意见放在眼里……

CFTC 对预测市场的监管意见

8 月 12 日，CFTC 发布了关于预测市场奖励计划的咨询意见，专门针对预测市场的做市、流动性、交易和奖励计划备案。在文件中，CFTC 强调预测市场公司正在试图鼓励重度交易者，并鼓励公司担任做市商，以期扩大市场参与度和交易量，而这些奖励计划中可能存在合规性问题。

除了注册交易返现和提供“保证盈利”承诺外，CFTC 警告一些针对高交易量市场参与者的奖励也会增加虚假交易，做市商奖励计划也可能助长欺诈行为和市场操纵。

这也不能完全怪预测市场公司不重视 CFTC 的意见。对于 Polymarket 等预测市场平台而言，挂单流动性和持仓奖励、新用户补贴及推荐奖励等本就是主要的增加市场深度和用户增长的策略，有时为了使某领域预测合约（如体育竞赛）具有更强流动性，项目方甚至会和做市商签订私下合同。

在激烈的市场竞争下，谁也不敢主动放弃这些措施，因为一旦停止，合约流动性深度和用户体验都可能变差，进而导致用户流失。

目前尚不清楚有哪些公司将受到 CFTC 即将采取的行动的影响，但在美国运营的 Kalshi 和 Polymarket 等预测市场平台都在提供可能引起监管机构注意的奖励措施。

而 Polymarket 或许将会成为 CFTC 关注的重点对象。据polyscalping数据，自 2026 年 1 月 Polymarket 开始收取交易手续费以来，其共产生了 2.29 亿美元交易费用，而 Polymarket 累计发放的奖励达 1.28 亿美元，占比交易费用的 54.3%。

Polymarket 奖励计划日花费数百万美元

Polymarket 是目前市场上流动性最好的预测市场之一，而它为此付出的代价则是每天都要砸数百万美元来维持流动性深度。

据 DeFiLlama 数据，Polymarket 24H 费用排名区块链第五达 321 万美元，比第六名 Hyperliquid 高出约 100 万美元，然而 Polymarket 24H 收入却只有约 40 万美元，仅在行业排名第 16，这意味着约 280 万美元被以各种形式奖励给了平台交易者及做市商。

Polymarket 24H 费用与收入排名对比

Polymarket 平台奖励计划主要有 5 个渠道，分别是 LP 奖励（LP Rewards）、挂单奖励（maker rebates）、吃单奖励（taker rebates）、持仓奖励（Holding Rewards）和推荐奖励（referrals）。LP 奖励自 2023 年 11 月便开始执行（Odaily 注：当时 Polymarket 还未开始收取费用）；持仓奖励从 2025 年 7 月开始执行，主要是持有 pUSD 的年化收益；挂单奖励、吃单奖励和推荐奖励均于今年开始执行。

五类奖励渠道合计已发放约 1.28 亿美元，占比及具体数额如下图。

今年 5 月份，Polymarket 开放了 Perps 交易，为了快速积攒流动性深度也推出了 Perps 流动性奖励计划，Perps 流动性奖励预算每天固定 7.5 万美元，在活跃永续市场之间分配，按这个节奏，仅这一项年化支出就达 2700 万美元。

以上只是 Polymarket 的常规奖励计划，在一些特殊事件、赛事时期，Polymarket 还会推出额外的奖励计划来鼓励交易者和做市商参与。

例如，今年 8 月加密 TWAP 过渡时期，Polymarket 就给市场提供了额外 100 万美元的流动性奖励；在世界杯期间及热门赛事上，Polymarket 也会提高额外的赛事激励，在 Polymarket 美国站体育的 March Madness 活动中，单场流动性奖励就达 10 万美元。

用钱砸出数十万用户增长

这些奖励计划不仅维护了 Polymarket 平台的流动性深度，同时也在用户增长方面起到不小的作用。据Dune数据，2026 年初几个月，Polymarket 的新用户增长突然加速，时间刚好与其推出各类奖励计划吻合。

2026 年 1 月 Polymarket 月度新用户数量达 23.3 万，这是 Polymarket 继 2025 年 1 月（特朗普当选总统月）后首次突破 20 万，而这一时间刚好与 Polymartket 推出挂单奖励计划吻合；2026 年 3 月 Polymarket 月度新用户数量创下新高，达 25.9 万，这一时间也刚好与 Polymarket 推出推荐奖励计划吻合。

当然，Polymarket 新用户爆发增长并非奖励计划单一因素决定，固然还有监管成熟、广告营销推广扩大、偶遇发展契机（如世界杯）等因素影响。但从时间重合程度来看，Polymarket 今年推出的各类奖励计划与用户增长有很强的相关性。

Polymarket 又将卷入监管漩涡？

综上，奖励计划对于 Polymarket 平台的业务运营、用户留存都至关重要。而若 CFTC 对预测市场的奖励计划整顿采取实质行动，那么 Polymarket 作为市场上奖励金额与比例最大的预测市场公司，定为成为首个关注目标。

主打合规叙事、“政治嗅觉”敏锐的 Kalshi 已经在收掉交易量激励计划。9 月 28 日，Kalshi 向 CFTC 提交文件称将平台交易量激励计划的的结束日期从 2027 年 10 月 1 日改为 2026 年 10 月 13 日，文件并没有说明 Kalshi 做出这一决定的理由。

而在 9 月中下旬，已经有用户发现 Kalshi 平台上的 ETH 永续合约交易存在“5500 美元成交”的刷量行为，连续多天，大约 5500 美元的成交占 ETH 永续名义量的 50%。而这正是 CFTC 在 8 月发布的文件中点名的预测市场虚假交易典型模式，因此，有理由相信 Kalshi 突然宣布交易量激励计划是为了避嫌监管追查。

Polymarket 恐怕很难像 Kalshi 一样，说停就停。对 Polyamrket 而言，奖励计划已深度嵌入了其流动性和用户增长体系内，一旦奖励对大幅消减或停止，会导致流动性撤退，做市商降低报价深度，热门市场的买卖价差扩大，长尾市场甚至可能会失去足够的对手盘。

Polymarket 未来的处境将高度依赖于 CFTC 对预测市场奖励计划的解读，如果监管机构执意将“用户为获取奖励而发生的交易”视为非真实交易。那么继内幕交易后，Polymarket 或许又将被卷入由奖励计划引起的虚假交易、欺诈交易的监管漩涡。

📰 来源：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5213228