从3.5亿美元盘前估值到「不发币」停运：StandX倒在TGE前夜

原文作者：Sanqing，Foresight News

10 月 15 日，永续合约 DEX StandX 发推宣布不会进行代币发行，改为向社区一次性空投 DUSD，平台也将逐步停运。而 10 月 13 日 StandX 登陆了 Aspecta 盘前市场，隐含完全稀释估值（FDV）一度逼近 3.5 亿美元。当时不少参与积分活动的用户以为，发币已经近在眼前。消息公布后，Aspecta 盘前 StandX 价格随即下跌约 98.8%。

CEO AG 随后发文称，在没有外部资本的情况下，StandX 的 TVL 最高达到过 2 亿美元，但仍未达到进入行业前三的预期；以目前的基本面，项目「确实可以继续发币」，但如果无法兑现长期价值，靠发币和短期炒作获利，就是「把代价留给用户和社区」。此前沉寂八个多月的联创 Justin 也发推表示，「很遗憾没能带大家赚钱」。

分批退回的 KOL 轮，与长期失声的团队

StandX 最初吸引市场靠的是团队履历。三位联合创始人中，现任 CEO AG 曾统管币安整个合约业务，Justin 曾任币安合约增长负责人，另一位则来自高盛交易系统团队。据联创此前在专访中透露，该团队于 2019 年 3 月加入币安，半年后上线币安合约，并在次年上半年实现交易量反超 BitMEX。凭着这份背景，StandX 在一年前亮相时几乎不需要多做宣传。

在融资方面，官方文档称项目完全自筹，未接受任何外部投资。但据 Discord 老用户透露，StandX 约在一年前开过一轮仅面向 KOL 的融资。

外界虽无从得知 KOL 轮的具体额度和估值，但部分知情者透露了一些信息：X 用户 @pinkkbuny 表示，协议原本就约定在 TGE 前全额退还本金，其本人早在几个月前就已拿回款项；@Grampe466 称，去年就知道 KOL 轮在陆续退款，今年又退了一批；自称参与其中的 @QiYib5 则否认了「KOL 集体逼宫」的说法，认为是团队内部出了问题。

与此同时，项目路线图也一再后移。2025 年 4 月 DUSD 上线时，Perps 交易原计划在 7 月推出，实际直到 10 月才开放 Alpha 测试，11 月 24 日才上线主网；做市商计划曾承诺每月发放 500 万枚 StandX 代币，但该代币至今尚未发行；今年 5 月，团队曾对外表示可能在年内完成 TGE。

与路线图延期相伴的，是核心成员的长期失声。在此次官宣之前，Justin 的最后一条原创推文停留在 2025 年 12 月 8 日，最后一次公开回复用户是在 2026 年 2 月 5 日，此后再无动态；CEO AG 的最后一条推文停在 9 月 3 日，Discord 官方公告则停留在 9 月 28 日。

从 9 月中旬起，已有老用户公开要求 CEO 就代币经济学表态。退款传闻发酵后，社区在 Discord 多次点名管理员要求解释，得到的回复始终只有一句「请等待官方公告」，版主也表示自己的工作同样以此为准。直到 10 月 15 日官宣，两位联创才打破沉默。

据加密 KOL Sea 当天与项目方通话后的转述，团队认为继续运营的时间和机会成本不小，「长痛不如短痛」。他还提到，KOL 轮本金已于今年 4 月全部退还，参与者将按贡献度额外获得少量 DUSD 空投。

积分两次减半，27 倍高换手留不住真实持仓

过去一年里，StandX 的积分规则几经改写。预存款阶段，每持有 1 枚 DUSD 每天计 1 分；Alpha 阶段提高到 1.2 分，主网上线后的感恩节期间又加成至 1.5 倍。2025 年 12 月 10 日，交易积分上线并追溯计算，首日配合币安钱包 10% 的积分加成，StandX 单日交易量突破 8100 万美元。2026 年 1 月，平台推出 Maker Points，挂单超过 3 秒即便不成交也计分，随后又加入按亏损计分的 Loser Points。

密集加码之后，积分发放迅速收紧。5 月 24 日，交易、Maker、持仓三类积分排放同时减半；8 月 10 日再减一半，官方称这是最后一次调整。经历两次减半后，每持有 1 枚 DUSD 每天仅计 0.3 分。

积分越来越难拿，核心兑换规则却始终没有交代清楚。StandX 官网积分页只列出现行费率，并称积分活动是通往「下一个重要里程碑」的加速期，至于积分总量、全网排放量、活动截止时间和空投占代币总量的比例，均未公布。

这些问题最终没有等来答案。根据停运公告，StandX 不再发币，空投改以 DUSD 一次性发放、无锁定期，额度依据预存款、Alpha、主网交易、做市和邀请等维度计算，并需经过女巫和刷量筛查，异常账户的额度可能被调整或取消。空投资金来自项目账上的盈余及 AG 个人出资，DUSD 的全部收益则自 10 月 15 日起停止。

面对迟迟未兑现的预期，资金反应也很直接。官宣之前，据 DefiLlama 数据，StandX 的 TVL 从今年 1 月的 1.07 亿美元峰值降至 10 月 15 日的约 2280 万美元，跌幅达 79%；4 月 SIP-2 持仓收益上线后，未平仓合约量（OI）一度升至 7210 万美元，此后持续回落至 1360 万美元。

与持仓大幅缩水不同，StandX 的交易量并未同幅萎缩，近 30 日仍有 111.7 亿美元，日均换手约 27 倍。由于挂单不成交也能拿积分，刷量成本被压得很低，但这种靠规则催生的高交易量，最终没能留住真实的资金持仓。

同批竞品悉数 TGE，夹缝中的 StandX 进退两难

把时间拨回 2025 年末，当时与 StandX 并列讨论最多的是 Aster、Lighter 和 edgeX。社区普遍认为这些是当时值得重点参与的项目，尤其喜欢拿 StandX 与同在 BNB Chain 的 Aster 对比。

不到一年，这批项目的结局已经分化。Aster 于 2025 年 9 月 17 日 TGE，Lighter 在 2025 年底发币，edgeX 也于 2026 年 3 月 31 日完成 TGE。只有 StandX 始终停在积分阶段，最终放弃了发币。

已经发币的先发者正靠协议收入拉开差距。

据 DefiLlama 数据，头部 Perp DEX Hyperliquid 近 30 日协议收入约 7160 万美元，OI 约 77.7 亿美元；HYPE 从 7 月底约 54 美元涨至 9 月 23 日的历史高点 97.96 美元，涨幅约 80%；Lighter 将协议收入用于回购 LIT，近 30 日收入约 485 万美元，OI 约 7.3 亿美元；LIT 从 8 月初约 2.2 美元涨到 9 月下旬约 5.3 美元，涨幅约 1.4 倍。实际收入与回购给了代币定价的锚，市场也愿意为这类增长买单。

与此同时，一批后来者也在凭借新玩法和明确的空投预期挤占空间。

Variational 在 Arbitrum 上采用零手续费的询价（RFQ）模式，将股票、大宗商品纳入合约，目前已公布 2026 年第四季度 TGE 计划，单日交易量约 39 亿美元，超过了 Aster；Arcus 由 dYdX Labs 孵化并搭上 Robinhood Chain，主打 7×24 小时的代币化股票交易；Extended 则用发币前最后一轮交易赛冲刺，奖池总额达 25 万 USDC。

这些新项目的积分和空投红利还在前面，而积分已经两次减半的 StandX 夹在中间，既缺乏先发者的协议收入，又失去了早期的机制吸引力。

这种处境直接体现在持仓数据上。据 DefiLlama 数据，截至 10 月 15 日，Variational、Arcus、Extended 的 OI 分别约为 10.3 亿、9900 万和 1 亿美元，均已是 StandX 的 7 倍以上，且过去 30 天分别增长约 24%、462% 和 15%。

反观 StandX 的 OI 只有 1360 万美元，同期下跌 54%。虽然 StandX 近 30 日交易量仍有 111.7 亿美元，高于 Arcus 的 83.6 亿和 Extended 的 69.2 亿，但这部分优势主要靠高换手撑起，其近 24 小时交易量已降至约 1.16 亿美元，不到 Arcus 的三分之一。

从产品机制看，StandX 并非没有亮点。DUSD 生息保证金、SIP-5 无许可建市都有一定辨识度，官方也曾称其 6 月日交易量一度进入 Perp DEX 前四，8 月黄金合约深度超过 Hyperliquid。但换手率说明了真实情况：Hyperliquid、Aster 的日均换手在 1 倍上下，后来者大多在 2 至 3 倍，而 StandX 约为 27 倍。平台交易量更多由积分驱动，并未沉淀下留存资金。

官宣之前，社区内部已经分化。Discord 里，持积分的用户还在刷着「stand」，劝大家忽略 FUD；大户和老用户则不断追问团队为何长期缺席。中英文社区之间也存在明显的信息差，英文用户把传闻归因于中文 KOL 带节奏，中文社区则在传播退款消息。

公告发出后，评论区有用户表示理解，认为「现在做项目的门槛越来越高了」；也有不少用户对官方此前发布的暗示性推文表达不满。

StandX 称，平台累计服务超过 23.7 万名用户，TVL 峰值超过 2 亿美元，运营期间未发生资金安全事件。AG 表示，过去的大部分收入已通过 SIP-2、SIP-3 补贴给用户。据加密 KOL Sea 转述，项目方称 StandX 运营期间是亏钱的，收入主要来自「撸毛」用户贡献的手续费，成本主要是团队工资和服务器。

按照公告，StandX 永续合约将于 10 月 20 日转为仅减仓模式，2027 年 1 月 15 日按标记价格平掉剩余持仓，DUSD 赎回和提款于 1 月 31 日截止。空投查询将于 10 月 26 日 08:00 开放，领取窗口为 11 月 1 日 08:00 至 12 月 31 日 16:00，逾期未领视为放弃。

📰 来源：https://www.odaily.news/zh-CN/post/5213404